對于宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的預(yù)測，如果不考慮存在虛假貿(mào)易可能的進(jìn)出口數(shù)據(jù)，市場預(yù)測與實(shí)際完全相反的情況今年共出現(xiàn)兩次：一次是10月的制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)（PMI）調(diào)頭向下，宣告四季度經(jīng)濟(jì)增長勢頭趨弱；另一次就是10日公布的11月居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI），同樣調(diào)頭向下，且同比僅增長1.4%，創(chuàng)下2009年12月以來60個(gè)月新低。

    11月CPI逆預(yù)期回落，被市場解讀為下調(diào)存款準(zhǔn)備金率空間打開，盡管這一判斷有待時(shí)間檢驗(yàn)。因?yàn)榇饲皩?shí)踐證實(shí)，市場越是預(yù)期降準(zhǔn)降息往往越難以短期實(shí)現(xiàn)。

    呼 聲 降準(zhǔn)再成市場普遍預(yù)期

    呼 聲 降準(zhǔn)再成市場普遍預(yù)期

    國家統(tǒng)計(jì)局10日公布，11月我國CPI同比上漲1.4%，連續(xù)第三個(gè)月低于2%；環(huán)比下降0.2%，年內(nèi)第四個(gè)月負(fù)增長。國家統(tǒng)計(jì)局城市司高級統(tǒng)計(jì)師余秋梅解讀稱，新漲價(jià)因素有所減少，致使CPI同比漲幅比上月回落0.2個(gè)百分點(diǎn)。這主要是受天氣、季節(jié)和國際因素影響。從天氣因素看，11月份全國平均氣溫3.9℃，較常年同期偏高1.0℃。較好的氣候條件有利于南方露地蔬菜的生長和香蕉、柑橘等水果的采收，市場供應(yīng)相對充足，鮮菜和鮮果價(jià)格因此環(huán)比分別下降1.6%和0.5%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.06個(gè)百分點(diǎn)。從季節(jié)因素看，11月部分地區(qū)進(jìn)入旅游淡季，飛機(jī)票、景點(diǎn)門票、旅行社收費(fèi)和賓館住宿價(jià)格環(huán)比分別下降6%、4.5%、3.7%和2%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.08個(gè)百分點(diǎn)。從國際因素看，國際原油價(jià)格持續(xù)下跌，帶動國內(nèi)成品油價(jià)格下降。11月份汽油和柴油價(jià)格環(huán)比分別下降5.6%和5.9%，合計(jì)影響CPI環(huán)比下降0.05個(gè)百分點(diǎn)。

    交通銀行金融研究中心高級宏觀分析師唐建偉也認(rèn)為，11月CPI再次走低主要是受需求季節(jié)性回落以及供給充足的影響。而受成品油價(jià)持續(xù)下調(diào)、汽車零配件行業(yè)整頓、居住類及水電燃料價(jià)格下降影響，非食品價(jià)格近3個(gè)月來首次環(huán)比下跌。

    價(jià)格逆預(yù)期走低，導(dǎo)致一度因凈出口創(chuàng)新高削弱的降準(zhǔn)呼聲再抬頭。方正證券首席宏觀研究顧問蘇劍稱：“我們預(yù)計(jì)短期內(nèi)CPI價(jià)格依然處于低位，PPI同比降幅進(jìn)一步擴(kuò)大的可能性較大，會加大市場對于通縮風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，對央行降準(zhǔn)降息的預(yù)期也會更為強(qiáng)烈?！?/p>

    “11月CPI放緩讓人驚訝，中國產(chǎn)能過剩和需求疲軟是罪魁禍?zhǔn)住Ｊ袌鲱A(yù)期中國會通過人民幣貶值來應(yīng)對低通脹風(fēng)險(xiǎn)，但是在我們看來，為了維護(hù)金融穩(wěn)定，央行不會允許大幅貶值，事實(shí)上它也是這么做的。盡管一些市場行為可能緩解低通脹數(shù)據(jù)顯示的需求疲軟跡象，但是更多的人認(rèn)為低通脹將給北京更多的政策寬松余地?！泵楞y美林大中華區(qū)經(jīng)濟(jì)研究部主管陸挺告訴《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者，他們預(yù)計(jì)，至明年底，央行將三次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，每次50個(gè)基點(diǎn)。

    澳新銀行大中華區(qū)首席經(jīng)濟(jì)師劉利剛認(rèn)為，11月CPI環(huán)比下跌0.2%，意味著通脹狀況持續(xù)走軟。中國進(jìn)入了快速去通脹化的過程，由于大宗商品價(jià)格持續(xù)走低，經(jīng)濟(jì)增長將進(jìn)一步放緩，中國所面臨的低通脹壓力進(jìn)一步上升?！坝捎谥袊胄幸呀?jīng)使用了各類創(chuàng)新性的貨幣政策工具，但均未收到預(yù)期效果，我們認(rèn)為未來央行將不得不通過降準(zhǔn)來恢復(fù)貨幣政策的有效性和可信度。我們不排除今年年底之前央行降準(zhǔn)的可能。”他說。

    展 望 明年可能下調(diào)通脹目標(biāo)

    展望下月，各機(jī)構(gòu)堅(jiān)信，11月未實(shí)現(xiàn)的CPI上行能夠在12月實(shí)現(xiàn)。卓創(chuàng)資訊分析師邊玉鵬說：“我們預(yù)計(jì)，年末CPI將有所回升，原因是食品（主要是豬肉）和非食品（主要是低端勞動力）的供給收縮，總需求將有所回暖?！庇嗲锩芬蔡嵝?，盡管從環(huán)比看，11月蛋價(jià)、鮮果價(jià)格在下降，但同比漲幅仍然不低。隨著氣溫逐漸走低，預(yù)計(jì)12月份CPI環(huán)比繼續(xù)下降的可能性不大。

    但是這并不會改變CPI在明年將繼續(xù)保持低位這一態(tài)勢。唐建偉表示，在經(jīng)濟(jì)增速運(yùn)行緩中趨穩(wěn)的背景下，有效需求不足對物價(jià)的推升力度有限。近期央行調(diào)降基準(zhǔn)利率的目的在于降低實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本，短期內(nèi)貨幣供給不會顯著上升，物價(jià)不具備流動性推升的壓力。未來CPI同比增速下行的壓力仍存，預(yù)計(jì)2014年CPI漲幅在2%左右，明年上半年CPI同比仍有繼續(xù)下行的可能。

    邊玉鵬認(rèn)為，由于2014年CPI基數(shù)相對較高，加之國際大宗商品價(jià)格走低拖累生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù)（PPI）一時(shí)難以轉(zhuǎn)正，盡管貨幣政策已然轉(zhuǎn)向?qū)捤?，但預(yù)計(jì)2015年一季度CPI同比上漲幅度恐難樂觀。整體走勢預(yù)計(jì)將呈穩(wěn)中走高，超2%依然有難度。考慮到機(jī)構(gòu)對于國際原油預(yù)期悲觀，預(yù)計(jì)2015年工業(yè)企業(yè)盈利恐持續(xù)萎縮，這將在較大程度上影響消費(fèi)，導(dǎo)致2015年上半年CPI維持在2%附近，很難突破3%。

    物價(jià)持續(xù)保持在低位，導(dǎo)致明年通貨膨脹目標(biāo)下調(diào)概率加大。國資委研究中心研究員胡遲對《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，11月CPI與PPI的水平基本反映了當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)增速下滑、物價(jià)水平溫和的現(xiàn)實(shí)。今年前三季度CPI同比上漲僅2.1%，結(jié)合四季度的物價(jià)走勢，預(yù)計(jì)全年CPI漲幅在2%左右。由于目前的經(jīng)濟(jì)走勢會延續(xù)，貨幣政策也有望保持穩(wěn)定。國際大宗商品價(jià)格處于低位，石油價(jià)格持續(xù)性走低，預(yù)計(jì)2015年物價(jià)可能會比2014年有所回升，但仍維持低位運(yùn)行態(tài)勢。由此判斷，2015年的物價(jià)目標(biāo)可以定得再低些。

    “在過去的10年，中國官方CPI目標(biāo)主要是3%、3.5%和4%三種，只有2008年是例外。而CPI目標(biāo)的調(diào)整與前一年CPI是否達(dá)標(biāo)有關(guān)。2014年CPI目標(biāo)為3.5%，實(shí)際CPI僅為2%左右，我們預(yù)測2015年CPI目標(biāo)大概率會下調(diào)至3%?！焙ＭㄗC券首席宏觀分析師姜超說。

    注 意 PPI下降不說明經(jīng)濟(jì)回落

    值得注意的是，CPI于11月下行并不應(yīng)該被解讀為經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步走弱，市場呼喚貨幣政策放松也不是為了解決短期問題。實(shí)際上，隨著近期決策層推出一系列穩(wěn)增長舉措，經(jīng)濟(jì)大概率于年末趨穩(wěn)。PPI環(huán)比負(fù)增長通常被當(dāng)作經(jīng)濟(jì)下行的證據(jù)，對此，蘇劍持有異議。他表示：“這一輪工業(yè)領(lǐng)域通縮是油價(jià)下跌引起的，是良性的通縮，跟需求萎縮造成的通縮不一樣，不應(yīng)該按過往經(jīng)驗(yàn)解讀，也不需要過度擔(dān)憂?！?/p>

    經(jīng)濟(jì)近期開始趨穩(wěn)的一個(gè)有力證據(jù)是用電量的企穩(wěn)。統(tǒng)計(jì)快報(bào)顯示，11月全社會用電量同比增長3.1%，與10月持平。某電力行業(yè)權(quán)威人士稱：“這遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了我們之前預(yù)想的2%左右，說明11月的經(jīng)濟(jì)情況和10月差不多，至少沒有繼續(xù)往下走?！痹撊耸窟€透露：“從全口徑發(fā)電數(shù)據(jù)來看，12月前3天發(fā)電量同比增長3.8%，比11月有明顯好轉(zhuǎn)，畢竟天氣開始變冷，而且一些因APEC會議停工的企業(yè)也重新開工?！睋?jù)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者了解，11月全國發(fā)電量同比增長0.4%，相比上月回落1.5個(gè)百分點(diǎn)。

    外貿(mào)吞吐量也在反映相同的事實(shí)。據(jù)交通運(yùn)輸部快報(bào)統(tǒng)計(jì)，11月我國規(guī)模以上港口完成貨物吞吐量95173萬噸，同比增長5.9%，增速較10月份加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。其中，沿海港口完成64220萬噸，增長6.0%；內(nèi)河港口完成30953萬噸，增長5.7%。

    1月至11月累計(jì)投資雖然尚未公布，但從預(yù)測來看，增速降幅有望明顯收窄。方正證券預(yù)計(jì)，受制造業(yè)投資短期下行壓力依然較大影響，1月至11月累計(jì)投資需求會進(jìn)一步小幅下降。不過房地產(chǎn)投資已經(jīng)受益于銷售改善，投資增速可能在近期出現(xiàn)階段性企穩(wěn)。從短期來看，這有助于經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)。國務(wù)院發(fā)展研究中心研究員張立群稱，10月累計(jì)投資增速降幅明顯收窄，穩(wěn)增長各項(xiàng)政策效果日益顯現(xiàn)，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)增速下行態(tài)勢將趨于平穩(wěn)。