作者：欒立
雖然市場競爭在加劇，但乳企IPO的熱情卻越來越高了。
據第一財經記者了解，目前在排隊或聲稱有意向啟動上市的乳企已有近十家，其中不少是中小乳企，但在業內看來，乳企扎堆上市背后，是希望獲取融資以應對下一輪競爭，但短期賺錢故事好講，其長期經營前景仍待觀察。
乳企扎堆啟動IPO
2022年以來，已有多家國內乳企宣布啟動IPO。
記者注意到，其中體量最大的是國內大型原奶企業澳亞集團投資控股有限公司(下稱“澳亞集團”)，其準備在香港聯交所上市。
招股書顯示，澳亞集團目前在山東和內蒙古兩省擁有10座大型牧場，以2020年產量計算，其也是國內第五大原奶供應商。從業績上看，澳亞集團在2019到2021年實現收入分別為3.5億美元、4.1億美元、5.2億美元，年復合增長率為21.9%；其擬將募資用于擴張牧場群，改建牧場設施，對新牧場設施進行投資等。
不過更多急于上市的還是下游的中小乳企，今年7月以來，四川區域乳企菊樂股份和網紅乳企認養一頭牛先后公布了招股書。
菊樂股份也被業內戲稱為上市“困難戶”，2017年菊樂股份就向證監會遞交了招股書，并在2019年8月和2020年6月再次更新，但一直未能如愿獲批。其中2020年4月，菊樂股份更是因為分公司出納挪用公司資金累計9577.8萬元且未在首次申報稿中披露，內控制度存在重大缺陷等問題，收到了證監會的警示函，此次也是五年來菊樂股份第4次更新招股書。
另外一家報送招股書的認養一頭牛則頗受市場關注，區別于大多數乳企“先養牛后賣奶”的模式，認養一頭牛卻是先從代工生產，線上銷售起家，雖然只有短短6年的歷史，但其2021年的收入和凈利潤水平卻超過不少老牌區域乳企。
除了上述披露招股書的三家企業，還有多家乳企公布了上市的進展，比如騎士乳業正準備從新三板向北交所轉板；今年2月，溫氏股份曾在投資者互動平臺上透露，乳業子公司已完成股份制改制，分拆上市工作正有條不紊的推進；不久前，宜品乳業也召開了IPO戰略研討會；君樂寶、完達山等地方乳業龍頭也多次被傳將啟動上市工作。
不過在外界看來，受到疫情影響，國內經濟也存在一定的不確定性，目前并不是一個很好的上市時機。
香頌資本執行董事沈萌也告訴第一財經記者，乳業是個競爭激烈的行業，特別是中小企業對營銷投入的需求很明顯，因此在自身現金流壓力下，需要通過上市融資緩解流動性風險。
從募集資金用途上也可以看到，上述幾家乳企大多將募集資金將用于建設新的牧場和生產基地，同時加強自身的品牌和營銷，來應對市場競爭。
獨立乳業分析師宋亮也表示，中小乳企如此熱衷上市，除了融資需求之外，也不排除為其投資人和管理層變現等提供方便；此外，近兩年來，隨著市場競爭加劇，行業間大吃小的并購正在增多，也不排除部分中小乳企希望通過上市，規范經營，方便日后被收購。
故事好講但能否持續？
上述三家乳企特別是兩家下游乳企的業績近年來增長明顯，但也藏著一些隱憂。
菊樂股份此前存在業績增長緩慢，產品和市場單一等問題。2017年到2019年，菊樂股份的收入分別約為7億元、7.9億元和8.5億元，相比于大型區域乳企多元的產品結構，菊樂股份主要收入依賴于“酸樂奶”為主的含乳飲料，2019年占總收入的73%，滅菌乳和低溫產品僅占12.9%和10.8%；而且菊樂股份四川省內業務占到其總收入的98%。
但在最新的招股書中，菊樂股份的收入在2020和2021年出現了大幅增長，特別是2021年菊樂股份收入14.2億元，同比大增約43%，收入結構也發生了改變，含乳飲料收入占比下降到51.7%，發酵乳上升到26.7%；四川市場主業收入的占比，也從2019年的98%下降到2021年的74.7%。
但記者注意到，這一變化與2020年9月菊樂收購黑龍江惠豐乳品有限公司(下稱 “惠豐乳業”)55%的股份有關，后者主要東三省、山東、河南等市場銷售嚼酸奶、俄羅斯風味炭燒酸奶等產品，地域上與四川市場相隔甚遠，但2021年惠豐乳業實現凈利潤2784.6萬元，也拉動菊樂股份黑吉遼市場收入2億元，在總收入占比中達到14.14%。
不過在菊樂股份公布的募集資金使用計劃中，似乎并沒有在北方市場大干一場的意圖，計劃募集的13.6億資金中，約33%的資金用于四川溫江和新津兩地生產基地改擴建，24.9%則用于古浪縣奶牛養殖基地項目，另有22%用于補充流動資金，13.2%用于營銷網絡中心升級建設項目等，重心依然在四川市場。
惠豐乳業在北方地區并非強勢區域乳企，公告顯示，惠豐乳品的生產經營場地及主要設備均是向第三方租賃取得，未來還存在被動搬遷的風險。
而另一家公布招股書的認養一頭牛，則面臨著增收不增利的壓力。
從收入上看，從2019年到2021年，認養一頭牛收入從8.7億元增長至25.7億元，年均復合增長率高達72.3%，短短3年時間認養一頭牛的收入規模甚至超過了部分發展數十年的老牌區域乳企。
區別于其他區域乳企線下為主的生意模式，認養一頭牛成立后即發力網絡營銷，因此在收入結構中，其過去3年的線上銷售占其主營業務收入的比例高達62.3%、77.5%和77.7%。
但營銷起家也意味著更高的品牌和銷售投入，2019年到2021年三年間，認養一頭牛的銷售費用為1.9億元、3億元和4.8億元，銷售費用率分別為 22.5%、18.4%和 18.8%，而不斷增長的營銷費用也吃掉了大部分的利潤，加上原材料成本上漲，同期認養一頭牛的毛利率從40.95%下降至28.86%，在2021年收入大幅增長的同時，1.4億元的凈利潤反而比2020年同期略降。
此外，隨著銷售規模的增長和上市的需求，認養一頭牛不得不改變代工生產的模式，開始在上游投建更多的牧場和工廠。2019年，認養一頭牛的產品還是由第三方代工生產，2020年10月隨著山東臨沂工廠的投產，當年形成了約1.2萬噸的自有產能(酸奶+純牛奶)，但代工生產依然高達11.4萬噸，而2021年才扭轉了代工為主的局面。
從認養一頭牛的募資計劃(18.5億元)中也能看到，約半數資金9.8億元用于海勃日戈智慧牧場建設項目，5.2億元用于支撐未來3年的品牌建設營銷推廣項目，5440.3萬元用于信息系統升級改造項目，其余3億元用于補充運營資金。
不過業內認為，認養一頭牛的酸奶和純牛奶產品與目前主流乳企的產品非常接近，隨著市場競爭的加劇，各大乳企紛紛加快了產品創新的速度，并逐漸重視電商、新零售等新渠道的布局，這也將給認養一頭牛帶來新的壓力。
在宋亮看來，無論是網紅乳企還是區域乳企，如果能夠成功上市，對于強化自身供應鏈，應對市場競爭會有一定幫助，但上市并不解決所有問題。目前中國乳業市場處于階段性飽和狀況下，龍頭企業在產品、品牌、渠道等綜合優勢明顯，集中度還會進一步提升，而一些產能落后、企業管理效率低下，缺乏創新的中小乳企將被逐步淘汰出局。