作者：后歆桐

　　在21日晚公布最新利率決議中，歐洲央行宣布了11年來首次加息，將三大關(guān)鍵利率上調(diào)50個基點，超出市場此前預(yù)期的25個基點，也超出歐洲央行6月的前瞻指引。

　　對此，歐洲央行稱，目前的情況適合邁出更大的第一步。此前公布的歐元區(qū)6月通脹再創(chuàng)歷史最高水平，為2%目標(biāo)位的四倍多。歐洲央行重申，將支持通脹回到其中期目標(biāo)位。

　　而對于市場關(guān)注的另一個焦點——新危機工具/反碎片化工具“傳導(dǎo)保護工具”(Transmission Protection Instrument)，歐洲央行稱，隨著歐洲央行繼續(xù)實現(xiàn)貨幣政策正常化，新工具將確保貨幣政策立場順利傳遞到所有歐元區(qū)國家，“TPI購買規(guī)模取決于政策傳導(dǎo)面臨的風(fēng)險的嚴重程度”，且購買不受“事前限制”。

　　此外，歐洲央行還強調(diào)，無論如何，對緊急抗疫購債計劃(PEPP)投資組合到期的贖回進行再投資的靈活性，仍是抵御疫情相關(guān)傳播機制風(fēng)險的第一道防線，歐洲央行打算將根據(jù)該計劃購買的到期債券進行再投資到至少2024年底。

　　利率決議公布后，歐元對美元直線拉升近60個基點報1.0259，但在歐洲央行行長拉加德講話后回落逾70點，幾乎回吐利率決議后的全部漲幅。歐洲股市反彈，歐洲STOXX50指數(shù)漲0.15%，此前跌0.6%，德國DAX指數(shù)跌幅從超過1%收窄至0.09%。

　　未來加息進程面臨兩難

　　雖然終于開啟了首次加息，且加息幅度超預(yù)期，但一方面，即使此次加息后，歐洲央行的貨幣政策仍大幅落后于實際通脹情況以及今年已經(jīng)加息的80多家全球央行，另一方面，歐洲央行需要謹慎對待未來加息進程的理由也越來越多：在能源危機未能徹底解決的情況下，歐洲經(jīng)濟衰退風(fēng)險持續(xù)；意大利的政治危機表明，歐元區(qū)債券市場可能很快又要面臨困境，歐元對美元近期跌至平價恐將進一步加劇通脹。

　　歐洲央行今日還對后續(xù)加息給予了前瞻指引。歐洲央行稱，在即將召開的會議上，利率進一步正常化將是適當(dāng)?shù)模瑢ⅰ爸鸫螘h”決定進一步加息情況，未來的政策利率路徑將繼續(xù)取決于數(shù)據(jù)。

　　拉加德在稍后的新聞發(fā)布會上稱，退出負利率是合適的，更大幅度的加息是由于通脹風(fēng)險的具體化。但她同時表示，歐元區(qū)經(jīng)濟活動放緩，烏克蘭局勢構(gòu)成持續(xù)拖累，下半年及以后的前景黯淡；能源價格近期將保持高位，大多數(shù)核心通脹指標(biāo)已經(jīng)上升，預(yù)計通脹在一段時間內(nèi)仍將處于不可阻擋高位，通脹預(yù)期高于目標(biāo)的初步跡象值得關(guān)注。她還指出，此前對9月加息的前瞻指引不再適用，但不會改變對利率終值的指引。

　　目前，貨幣市場押注歐洲央行9月將加息60個基點，到今年年底將累計加息170個基點，也就是說在未來四次會議上都會加息，且會有不止一次單次加息50個基點的情況。法巴銀行在一份報告中表示：“我們的核心預(yù)測是歐洲央行將在9月加息50個基點，但我們認為，管理委員會或?qū)Ω蠓鹊募酉⒊ㄩ_大門。我們還預(yù)計歐洲央行將在10月繼續(xù)加息50個基點。”

　　但不少分析師仍然預(yù)期歐元區(qū)經(jīng)濟前景將限制歐洲本輪加息周期的幅度，歐洲央行面臨著保增長和抗通脹的兩難局面。

　　能源危機無疑是今年歐洲經(jīng)濟避無可避的因素。國際貨幣基金組織(IMF)日前將歐元區(qū)火車頭——德國今明兩年的經(jīng)濟增長預(yù)測分別下調(diào)至1.2%和0.8%。IMF給出的理由就是，能源成本飆升導(dǎo)致的高通脹，將阻礙德國經(jīng)濟增長。這一最新預(yù)測比德國央行還悲觀。德國央行今年6月預(yù)測，德國2022年和2023年的經(jīng)濟增長率將分別為1.9%和2.4%。

　　此前，自7月11日以來，俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道北溪1號一直處于關(guān)閉維護狀態(tài)，該管道是俄羅斯向歐洲輸送天然氣的最大管道，輸送的天然氣占俄羅斯對歐盟天然氣出口的三分之一以上。好消息是，“北溪1號”管道按計劃在周四結(jié)束年度維護工作恢復(fù)了供氣，但管道運營商發(fā)言人稱，管道利用率達到維修前的40%可能還需要一定時間。

　　荷蘭銀行的大宗商品策略主管帕特森(WarrenPatterson)稱：“未來幾周和幾個月，資金流動將如何演變?nèi)杂泻艽蟮牟淮_定性，能源市場仍不得不對相當(dāng)大的風(fēng)險溢價進行定價。”

　　本次利率決議并未公布新的經(jīng)濟預(yù)測。但上周，歐盟委員會(European Commission)將2022年歐元區(qū)國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)增長預(yù)測從2.7%下調(diào)至2.6%，明年預(yù)期也從2.3%下調(diào)至1.4%。

　　K2資產(chǎn)管理公司的研究主管鮑布拉斯(GeorgeBouaras)表示：“歐洲央行需要提高利率，以應(yīng)對通貨膨脹的影響。但他們面臨的困境是，缺乏能源安全規(guī)劃使歐盟各地區(qū)處于非常困難的境地。在此背景下，歐洲經(jīng)濟的上行風(fēng)險小，而下行風(fēng)險較大。”

　　貝萊德投資研究所(Blackrock's Investment Institute)的副所長布拉澤爾(Alex Brazier)表示，目前的總體情況對歐洲央行來說是“一個有毒組合”，盡管在美聯(lián)儲加息4個月后歐洲央行也不得不行動，但這輪加息周期可能會比預(yù)期的更快停止，因為“能源問題對歐元區(qū)的沖擊遠遠超過美國，歐洲央行將在某個時刻被迫從決意加息轉(zhuǎn)向?qū)幵赋惺芨叩耐洝薄?/p>

　　意大利政局令TPI面臨溝通挑戰(zhàn)

　　在新聞發(fā)布會上，拉加德補充了TPI的一些細節(jié)。她稱，所有歐元區(qū)國家都有資格申請TPI，TPI將幫助歐洲央行履行穩(wěn)定物價使命，TPI購債規(guī)模由管委會決定，而是否啟動TPI由政府決定，歐洲央行將獨立決定在何處部署TPI。歐洲央行利率決議中還提到周四稍晚會公布更多關(guān)于TPI的細節(jié)。

　　此前，歐洲央行在6月會議后緊急召開會議宣布將推出這一新工具，旨在幫助意大利、西班牙、葡萄牙等債務(wù)壓力較大的歐元區(qū)成員國更好地適應(yīng)加息，防止負債率較高的成員國國債收益率(融資成本)繼續(xù)飆升，從而令歐洲再陷債務(wù)危機。

　　這一工具在意大利國內(nèi)政局依然不穩(wěn)的情況下顯得尤為重要。周三，由于意大利國內(nèi)政局不穩(wěn)，意大利國債再度遭遇拋售，意大利10年期國債收益率與基準(zhǔn)德國10年期國債收益率的利差闊大至216個基點。

　　巴克萊經(jīng)濟學(xué)家薩皮奧(Ludovico Sapio)此前警告，若意大利總理德拉吉離開政壇并提前舉行選舉，將對意大利和歐盟造成明顯的負面影響。如果意大利的金融狀況因政治發(fā)展而惡化，該國將無法從歐洲央行的新工具中受益。

　　瑞穗國際股份有限公司全球宏觀戰(zhàn)略交易主管查特威爾(Peter Chatwell)稱，“由于政治危機可能會改變主權(quán)信用的評級，在政治危機期間，TPI也無法有效干預(yù)市場對主權(quán)風(fēng)險的評估。這無疑會給歐洲央行在使用新工具時帶來巨大的溝通挑戰(zhàn)。”

　　Nordea Asset Management的分析師Sebastien Galy表示，“我們認為，TPI的細節(jié)可能無法使市場滿意，即使市場能對此感到滿意，除非絕對必要，歐洲央行也不太可能火力全開地使用這個新工具。”