原標(biāo)題：我國(guó)“商品期貨重器”如何護(hù)航黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展

今年以來(lái)，在復(fù)雜多變的國(guó)際形勢(shì)下，市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒高漲，黃金價(jià)格居高不下。倫敦金長(zhǎng)期處于3300美元/盎司以上，國(guó)內(nèi)金飾價(jià)格一度突破1000元/克。受高金價(jià)影響，金飾銷售低迷，終端消費(fèi)動(dòng)力不足，產(chǎn)業(yè)發(fā)展面臨挑戰(zhàn)。

在此背景下，黃金衍生品有望成為支撐產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健運(yùn)行的安全閥。近日，記者深入調(diào)查北京、深圳、山東等地黃金加工銷售市場(chǎng)，通過(guò)采訪線下金店、產(chǎn)業(yè)公司、期貨公司、業(yè)內(nèi)專家等多方人士了解到，高金價(jià)下，黃金期貨、黃金期權(quán)在助力金企應(yīng)對(duì)價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、推進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)方面發(fā)揮了重要作用，推動(dòng)中國(guó)黃金市場(chǎng)從傳統(tǒng)現(xiàn)貨交易市場(chǎng)邁向更加成熟的現(xiàn)代金融衍生品市場(chǎng)。

新形勢(shì)下，中國(guó)期貨市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放力度持續(xù)加大，業(yè)界期待黃金期貨能加快國(guó)際化步伐，不斷優(yōu)化跨境交易機(jī)制，吸引國(guó)際機(jī)構(gòu)廣泛參與，從而提高我國(guó)黃金市場(chǎng)的國(guó)際影響力，增強(qiáng)話語(yǔ)權(quán)。

產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)避險(xiǎn)需求上升

盡管黃金價(jià)格持續(xù)走高，但并未帶來(lái)想象中的產(chǎn)業(yè)“盛宴”。事實(shí)上，由于高金價(jià)抑制了消費(fèi)需求，近期產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)庫(kù)存資產(chǎn)避險(xiǎn)需求上升。

記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，黃金銷售疲態(tài)漸顯正在中國(guó)最大的黃金珠寶交易市場(chǎng)深圳水貝、礦脈資源極為豐富的“中國(guó)金都”山東招遠(yuǎn)、北京規(guī)模最大黃金珠寶首飾專營(yíng)公司 菜市口百貨等多處上演。

在菜市口百貨，記者看到多數(shù)黃金首飾柜臺(tái)鮮有消費(fèi)者交易，工作人員也并不忙碌。現(xiàn)場(chǎng)一位張姓銷售經(jīng)理介紹：“這幾天消費(fèi)者購(gòu)買力有所下降，主要還是金價(jià)太高，大家一時(shí)間不敢出手，怕價(jià)格回調(diào)后虧本。”

同樣的場(chǎng)景正在深圳水貝市場(chǎng)呈現(xiàn)。“最近水貝市場(chǎng)的黃金消費(fèi)能力明顯下降，尤其是金價(jià)漲到800元/克以上之后，消費(fèi)者觀望情緒濃厚。”從業(yè)20多年的黃金銷售商鄭金（化名）告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者，由于黃金價(jià)格不斷攀高，消費(fèi)者把注意力轉(zhuǎn)到鉑金和銀飾上，這對(duì)黃金的銷售產(chǎn)生了明顯影響。

類似的情況還出現(xiàn)在山東招遠(yuǎn)。“近期山東招遠(yuǎn)市場(chǎng)黃金飾品消費(fèi)情況不太樂(lè)觀，除了婚配剛需外，消費(fèi)者不會(huì)輕易購(gòu)買黃金飾品。”山東招金銀樓有限公司加盟事業(yè)部總經(jīng)理劉曉明對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

一組數(shù)據(jù)也印證了高金價(jià)下黃金銷售的困境。據(jù)中國(guó)黃金協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度，我國(guó)黃金消費(fèi)量290.492噸，同比下降5.96%。其中，黃金首飾134.531噸，同比下降26.85%；工業(yè)及其他用金17.943噸，同比下降3.84%。受高金價(jià)抑制，黃金首飾消費(fèi)需求持續(xù)疲軟，工業(yè)用金也呈現(xiàn)出小幅下滑趨勢(shì)。

高金價(jià)下，銷售端的金店企業(yè)直接承壓。“從理論上來(lái)說(shuō)，金店企業(yè)在采購(gòu)原料時(shí)采用當(dāng)日金價(jià)作為計(jì)價(jià)模式，企業(yè)并不承擔(dān)金價(jià)漲跌風(fēng)險(xiǎn)。”中糧期貨研究院資深研究員曹姍姍向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，但實(shí)際情況是，作為消費(fèi)行業(yè)，金店企業(yè)必須儲(chǔ)備一定量的庫(kù)存。隨著金價(jià)不斷攀升，庫(kù)存貨值相應(yīng)增加，一旦金價(jià)出現(xiàn)明顯下跌，庫(kù)存資產(chǎn)的損失將非常大，這使得金店企業(yè)不得不將部分工作重心從銷售端轉(zhuǎn)移至庫(kù)存保值管理。在此過(guò)程中，金店企業(yè)會(huì)運(yùn)用期貨及衍生品作為保值工具，借助期貨做空或買入看跌期權(quán)的方式，規(guī)避金價(jià)下跌風(fēng)險(xiǎn)，保障日常銷售平穩(wěn)運(yùn)行。

據(jù)記者了解，部分金店企業(yè)嘗試引入黃金期貨和期權(quán)等衍生品工具，通過(guò)套期保值來(lái)對(duì)沖價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，減輕庫(kù)存壓力。

套期保值是指對(duì)沖交易，通俗來(lái)說(shuō)，黃金期貨就像“預(yù)賣合同”，現(xiàn)在按當(dāng)前高價(jià)鎖定賣出，以后金價(jià)跌了，期貨賺的錢能補(bǔ)上庫(kù)存虧損；黃金期權(quán)類似“保險(xiǎn)合同”，金價(jià)跌了就按約定價(jià)賣出止損，金價(jià)不跌最多虧點(diǎn)期權(quán)費(fèi)。用好這兩個(gè)工具，金店能夠靠衍生品盈虧抵消價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)化險(xiǎn)為夷。

“目前公司不存在黃金庫(kù)存貶值壓力，因?yàn)槲覀冇卸喾N風(fēng)險(xiǎn)管理方式，包括對(duì)黃金T+D、黃金期貨等都有相應(yīng)的套期保值操作。后期也會(huì)嘗試用黃金期權(quán)或場(chǎng)外期權(quán)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，盡量達(dá)到最佳效果。”鄭金說(shuō)。

支持產(chǎn)業(yè)健康成長(zhǎng)

中國(guó)黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展史，亦是黃金價(jià)格起伏的變遷史，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)管控成為重中之重。

在我國(guó)黃金市場(chǎng)發(fā)展初期，信息不透明，價(jià)格形成機(jī)制不健全，缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具，嚴(yán)重制約了黃金產(chǎn)業(yè)發(fā)展。“彼時(shí)，由于缺乏風(fēng)險(xiǎn)管理工具，中下游企業(yè)憑借經(jīng)驗(yàn)盲目管理庫(kù)存，不僅資金占用龐大，倉(cāng)儲(chǔ)成本高昂，更在金價(jià)下跌時(shí)面臨資產(chǎn)貶值的巨大風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)的穩(wěn)定性和盈利能力備受考驗(yàn)。”山東招金金銀精煉有限公司交易中心經(jīng)理劉世愷向《證券日?qǐng)?bào)》記者回憶稱。

我國(guó)黃金市場(chǎng)定價(jià)基準(zhǔn)實(shí)現(xiàn)統(tǒng)一，始于2002年10月份上海黃金交易所推出的黃金現(xiàn)貨合約，現(xiàn)貨市場(chǎng)開(kāi)始將其作為基準(zhǔn)參考；直至2008年上海期貨交易所（以下簡(jiǎn)稱“上期所”）推出黃金期貨，引入價(jià)格發(fā)現(xiàn)與套期保值功能，成為現(xiàn)貨定價(jià)的重要參考；再至2019年上期所推出黃金期權(quán)，進(jìn)一步豐富風(fēng)險(xiǎn)管理工具。由此，逐步構(gòu)建起黃金市場(chǎng)“現(xiàn)貨基準(zhǔn)+期貨定價(jià)+期權(quán)對(duì)沖”的完整體系，推動(dòng)黃金定價(jià)走向市場(chǎng)化，提升了與國(guó)際金價(jià)的聯(lián)動(dòng)性和定價(jià)效率。

近年來(lái)，受復(fù)雜的國(guó)際形勢(shì)影響，作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金價(jià)格持續(xù)攀升，價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)成為黃金企業(yè)的困擾，黃金衍生品的市場(chǎng)需求越來(lái)越大。

曹姍姍介紹，黃金產(chǎn)業(yè)最早參與期貨及衍生品的是黃金冶煉企業(yè)，尤其是生產(chǎn)伴生金的有色金屬冶煉企業(yè)，其次是金礦企業(yè)。現(xiàn)階段，由于金價(jià)持續(xù)上漲，下游珠寶首飾企業(yè)面臨的庫(kù)存壓力愈發(fā)增大，大部分企業(yè)已陸續(xù)開(kāi)始參與期貨及衍生品套期保值，多數(shù)是對(duì)庫(kù)存進(jìn)行賣出保值，且部分企業(yè)引入了買入看跌期權(quán)策略。

事實(shí)上，從上游的礦山企業(yè)到中游的冶煉精煉加工貿(mào)易企業(yè)，再到下游的珠寶首飾企業(yè)，不同類型的公司都有獨(dú)特的風(fēng)險(xiǎn)管理特征和套期保值模式。

總體來(lái)看，黃金衍生品的推出，實(shí)現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)管理的核心功能，為黃金產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)提供了有效的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和套期保值工具，幫助企業(yè)鎖定利潤(rùn)，降低價(jià)格波動(dòng)沖擊，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力。借助黃金衍生品工具，相關(guān)企業(yè)能夠精準(zhǔn)鎖定原料成本或產(chǎn)品銷售價(jià)格，將金價(jià)波動(dòng)帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)牢牢控制在可控范圍內(nèi)。

現(xiàn)如今，黃金期貨市場(chǎng)運(yùn)行活躍，交易者結(jié)構(gòu)多元，產(chǎn)業(yè)公司、金融機(jī)構(gòu)、個(gè)人投資者積極參與，無(wú)論是從成交額還是從資金規(guī)模來(lái)看，黃金期貨都穩(wěn)居商品期貨之首，在服務(wù)實(shí)體產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展方面發(fā)揮重要作用。

“2008年1月份，黃金期貨在上期所上市后，當(dāng)年累計(jì)成交額占全市場(chǎng)約2％，此后年年增長(zhǎng)。2025年前4個(gè)月，黃金期貨累計(jì)成交額占全市場(chǎng)比重超12％，高居全市場(chǎng)之冠，相較2024年全年的近7％，明顯上了一個(gè)臺(tái)階。”五礦期貨深圳水貝營(yíng)業(yè)部負(fù)責(zé)人覃學(xué)敏對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示。

資金規(guī)模方面，文華財(cái)經(jīng)資訊數(shù)據(jù)顯示，截至目前，滬金沉淀資金總量已達(dá)1000億元，穩(wěn)居商品期貨榜單首位，較年初增長(zhǎng)近490億元。

金瑞期貨貴金屬研究員吳梓杰分析稱，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，黃金期貨已成為我國(guó)期貨市場(chǎng)的“商品期貨重器”，資金涌入和成交攀升表明其契合了各類投資者的交易和避險(xiǎn)需求，市場(chǎng)關(guān)注度持續(xù)提高，流動(dòng)性愈發(fā)充足。可以看到，中國(guó)黃金期貨在全球經(jīng)濟(jì)波動(dòng)背景下，正發(fā)揮出重要的價(jià)格錨定功能和避險(xiǎn)功能。

加快提升國(guó)際定價(jià)話語(yǔ)權(quán)

黃金兼具商品屬性、貨幣屬性和金融屬性，在全球經(jīng)濟(jì)和金融體系中占據(jù)重要地位，全球黃金定價(jià)權(quán)一向被各國(guó)金融市場(chǎng)爭(zhēng)奪。一直以來(lái)，倫敦、紐約分別主導(dǎo)全球黃金現(xiàn)貨和期貨交易市場(chǎng)：倫敦金銀市場(chǎng)協(xié)會(huì)（LBMA）主導(dǎo)著現(xiàn)貨黃金的定價(jià)基準(zhǔn)，紐約商品交易所（COMEX）則在黃金期貨價(jià)格上發(fā)揮著引領(lǐng)作用。

相比之下，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)正在穩(wěn)步崛起，經(jīng)過(guò)17年的快速發(fā)展，從無(wú)到有、由弱變強(qiáng)，已在國(guó)際黃金市場(chǎng)中占據(jù)重要地位。

“在今年4月份黃金價(jià)格快速上漲的一輪行情中，上期所的黃金日均交易額增加到了908億美元、全球市場(chǎng)占比升至22%，這表明在經(jīng)歷17年的快速發(fā)展后，中國(guó)黃金期貨市場(chǎng)已經(jīng)有潛力媲美倫敦LBMA現(xiàn)貨市場(chǎng)和紐約COMEX期貨市場(chǎng)，對(duì)黃金的定價(jià)權(quán)不斷提升。”銀河期貨貴金屬高級(jí)研究員王晨露表示。

國(guó)投期貨貴金屬研究員劉冬博認(rèn)為，隨著黃金期貨穩(wěn)定運(yùn)行，資金加速進(jìn)入中國(guó)黃金市場(chǎng)，上海黃金交易所和上海期貨交易所黃金成交快速擴(kuò)張，與海外市場(chǎng)成交差距正在收窄。2025年以來(lái)，中國(guó)交易時(shí)段全球金價(jià)波動(dòng)甚至比歐盤(pán)、美盤(pán)交易時(shí)段更強(qiáng)，中國(guó)黃金價(jià)格對(duì)全球的影響力顯著提升，黃金定價(jià)權(quán)呈現(xiàn)“旭日東升”趨勢(shì)。

在全球經(jīng)濟(jì)格局深度調(diào)整的當(dāng)下，作為金融市場(chǎng)重要風(fēng)險(xiǎn)管理工具，黃金期貨及期權(quán)既是穩(wěn)固黃金產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈的“定盤(pán)星”，更是我國(guó)爭(zhēng)取國(guó)際黃金定價(jià)話語(yǔ)權(quán)的戰(zhàn)略抓手。對(duì)此，業(yè)界也呼吁中國(guó)黃金期貨進(jìn)一步加快國(guó)際化步伐。

劉世愷建議，對(duì)標(biāo)國(guó)際市場(chǎng)規(guī)則，構(gòu)建中國(guó)特色市場(chǎng)生態(tài)。實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)準(zhǔn)入便利化，簡(jiǎn)化境外投資者開(kāi)戶流程，允許通過(guò)境外中介機(jī)構(gòu)分級(jí)結(jié)算參與交易，明確境外特殊參與者的資質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)等。同時(shí)，創(chuàng)新交易機(jī)制，延長(zhǎng)交易時(shí)段，實(shí)現(xiàn)24小時(shí)連續(xù)交易，覆蓋倫敦、紐約等金價(jià)波動(dòng)時(shí)段。

“國(guó)內(nèi)市場(chǎng)可研究推出人民幣計(jì)價(jià)的國(guó)際化期貨合約，吸引全球交易者參與，從而更好地聯(lián)動(dòng)境外市場(chǎng)。”國(guó)投期貨貴金屬分析師沈卓飛還建議，納入國(guó)際交割品牌，為國(guó)際客戶和具備黃金進(jìn)出口資格的國(guó)內(nèi)企業(yè)提供倉(cāng)儲(chǔ)和出入境服務(wù)，進(jìn)一步提升中國(guó)黃金價(jià)格影響力。

展望未來(lái)，隨著國(guó)際化進(jìn)程加快，我國(guó)黃金期貨及期權(quán)必將以更加開(kāi)放包容的姿態(tài)，深度融入全球金融市場(chǎng)，在推動(dòng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、助力金融強(qiáng)國(guó)建設(shè)、增強(qiáng)全球金融治理話語(yǔ)權(quán)等方面發(fā)揮更大作用，為構(gòu)建新發(fā)展格局注入強(qiáng)勁金融動(dòng)能。