人民網北京1月19日電(盧志坤) 在上周三于香港交易所掛牌上市成為年內第一家在港股上市的內地房地產商之后，總部位于福建的融信中國(03301.HK)宣布于近日發行該公司的第二期債券，預計可募集最多13億元資金。

　　融信中國寄望于通過發行債券以改變該公司過去受限的融資渠道而帶來的高融資成本。此番發行公司債券以及募股所得金額，將明顯降低融信中國的負債比率。

　　但分析師表示，融信中國較高的債務負擔與相對于港股同量級房地產商偏高的新股發行價格，可能會限制該公司股票價格的增長空間。

　　融信中國不予置評。

　　上市打開融資渠道

　　根據融信中國1月15日提交的公告顯示，融信中國旗下全資子公司融信投資在去年獲監管機構批準發行不超過25億元的公司債券。該公司已于去年12月24日發行首期12億元的債券，公司定于1月18日發行第二期債券，募集金額約在5-13億元，期限為5年，利息介于5.5%-7.5%之間。募集資金將全部用于償還借款。

　　融信中國正在尋求多元化的融資渠道，以應對該公司高企的融資成本。分析人士稱，通過上市，融信中國能夠與資本市場更好對接，拓寬其融資渠道，改變該公司過去過度依賴信托等高成本的融資渠道。此番能夠以低于7%的成本發行公司債券，正是得益于該公司在去年開始啟動上市后公司信息的公開化。

　　“即使和其他慣于使用高杠桿的福建房企相比，融信的負債比率還要更高，”不愿具名的房地產行業分析師對人民網記者表示，“所以上市是必須的。”

　　在去年7月底發布募股說明書之后，融信中國偏高的負債比率一度引起外界的高度關注。衡量企業使用杠杠資金情況的指標顯示，截至2014年12月31日的財務年度，該公司的凈債務權益比達到15.4倍的高位。去年該公司獲得股東10億元的注資成功將這一指標降低。

　　截至2015年6月，融信中國凈債務權益比仍然高達6.4倍，遠高于其他上市房企的這一指標。德意志銀行數據顯示，房地產行業的平均凈債務權益比為80%。凈債務權益比由企業的有息負債減去現金結余再除以公司凈資產計算得出。

　　“展望未來，我們計劃繼續密切監控借款的到期情況及管理流動資金水平，”融信中國在募股說明書中提及，“以確保現金流量足以償還我們的債務及滿足業務的現金需求。”

　　該公司表示，公司計劃在收購新資產以擴充業務經營時參考公司的股權規模，以審慎運用杠桿效應。并表示將繼續尋找業務合作伙伴聯合開發項目的機會，以降低資本負擔。

　　根據披露的數據，融信中國此前的借款主要來源于高成本的信托融資，導致該公司的融資成本居高不下。截至2015年6月，融信中國未償還銀行貸款及其他借款總額為182.43億元，其中信托及其他借款占比高達87.9%，總額為160.32億元。這也導致融信中國的加權融資成本不斷攀升，從2012年的7.34%上升至2015年3月的10.47%。據募股說明書，融信中國信托融資成本在10%-18%不等。

　　克而瑞信息集團研究中心高級研究員房玲表示，隨著融信中國成功掛牌上市，其凈債務權益比將明顯下降。將融信中國新股發行募集所得的17億港元計入公司權益之后，融信中國的凈債務權益比將從640%降至375%。

　　房玲表示，未來融信中國還可以通過股權融資手段的使用，比如定增引入戰略投資者等方式，將能夠提升所有者權益，降低負債率，使得債務結構更加穩健。

　　借助高杠桿模式使融信中國的業務規模能夠在近幾年不斷擴大。募股說明書顯示，融信中國的收入從2012年的12.91億元快速增長至2014年的40.99億元。這些收入主要來源于該公司在沿海幾個城市的房地產銷售收入。

　　截止2015年底，融信中國僅進入福州、漳州、廈門、杭州、上海5個城市，擁有589萬平方米土地儲備(截止2015年10月底)。福州、廈門、杭州、上海的庫存去化周期較短，處于12個月的均衡線以下，市場較為健康。漳州較為發達的經濟也使當地的房地產需求較為強勁。

　　融信中國最新披露的合并報表數據顯示，該公司2015年前三季度的營業收入為43.02億元，凈利潤為8.14億元，息稅折舊攤銷前利潤(EBITDA)為10.64億元，較2014年全年數據均有明顯提升。但不足1倍的EBITDA利息倍數，仍然顯示出融信中國的利潤尚不足以覆蓋該公司高額的利息支出。

　　高定價限制上漲空間

　　不過，在不少分析師看來，盡管融信中國的業績有增長的空間，但與在香港掛牌的小盤內房股相比，融信中國的股票定價偏高。分析師認為，在港股過去一年疲弱的表現之后，融信中國的股票價格可能透支了未來的部分估值。

　　融信中國1月13日在香港交易所掛牌上市，發行定價為5.36港元，當日高開，以5.6港元開盤，盤中一度沖高至6.2港元，最終全天上漲0.36%，報5.62港元。

　　根據群益證券的統計，按5.36港元-6.13港元的招股價計算，融信中國的歷史市盈率約為12至13.7倍。以廈門為根據地的禹洲地產歷史市盈率約4.5倍，以福建省為根據地的中駿置業歷史市盈率為5.1倍。群益證券認為融信中國的估值頗高，建議投資者進行投機性認購。

　　東亞證券1月4日的研報指出，考慮到其較小的公司規模及高負債比率，相較其同業平均值4.8倍市盈率而言，融信中國估值并不吸引。

　　“這和國際投資者對中國房地產的判斷有關，”不愿具名的港股分析師對人民網記者表示，“大家認為內地的房地產市場仍然存在區域性的風險，導致一些基金和機構投資者認購上市的新股并不活躍。”

　　分析師表示，盡管過去一年在香港進行首次公開募股(IPO)的金額冠絕全球，但去年下半年市場的動蕩仍然導致新股上市數量銳減，投資者謹慎認購，導致不少企業上市日期不斷延后，募集金額也大幅縮水。

　　根據彭博的統計數據，2015年H股下跌19%，領跌亞洲股市。受市場震蕩影響，去年包括著名投資銀行中金公司、不良資產管理機構中國華融以及多家城市商業銀行的上市日期均大幅延后，募集金額也大幅縮水。

　　根據監測數據，2015年只有三家IPO規模在5億美元以上的公司交易首日股價上漲逾5%。華泰證券5月份在香港上市，籌得50億美元，成為去年香港規模最大的IPO。該公司股價在交易首日上漲了近5%，但之后已累計下跌了逾40%。香港IPO規模在5億美元以上的公司有三分之二目前股價都低于發行價。

　　此外，這些新上市公司在發行過程中更多地依賴基礎投資者的認購，比如青島銀行和中國華融的IPO，基礎投資者的認購比例均超過7成。青島銀行在啟動IPO之前，6名基礎投資者就已經鎖定了總發行量的72%，創下歷史紀錄。基礎投資者通常會承諾參與企業的IPO交易認購，但在股票上市交易后一段時間內不得出售股票，這些期限通常為6個月。

　　“融信中國在香港的認購數量不足3%，這表明市場對新上市的股票認購信心不足，”不愿具名的分析師說，“高負債和高定價可能限制了融信中國未來的增長空間，它的后期走勢需要看港股市場的信心恢復以及內地房地產市場的回暖。”

　　截至昨日收盤，融信中國報5.42港元，跌1.45%。